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国泰君安研报分析快递终局:网络效率最高、网络生态最健康者胜
近日,多家上市快递公司发布7月份运营数据,在行业依旧维持一定增速的大环境下,顺丰控股、圆通速递、申通快递和韵达股份这四家头部快递公司的营收增速大幅低于业务量增速,单票收入同比降幅均超20%,快递行业价格战依然激烈。国泰君安交运团队近期发布的研报《电商快递的战国推演-快递进化论初探三》(下文称“研报”)显示:2020年以来,行业的竞争如期加剧,电商快递走到了“春秋”与“战国”的分界点。
  快递行业将持续走向高度集中
  国泰君安的交运团队认为,从经济学的视角来看,电商快递具备“2B类工业品”、“强规模经济”以及“高管理瓶颈”三重属性,这也将推动行业持续走向高度集中,“企业要么持续提高效率,要么不断被侵蚀份额,不进则退。”
  从需求端来看,作为电商产业链的重要环节,电商快递在其发展过程中逐步成为2B的类工业品,具体体现为同质化需求和价格信息的高度透明。电商快递的类工业品属性决定了其面对的客户是更为专业的、议价能力也更强的电商商家,这也意味着快递公司只有在相同价格下提供更优质的商品,或在相同质量商品中提供更优惠的价格,才能获得客户。
  而从供给端来看,电商快递具有强规模经济属性:成本与时效都与企业规模相关。在相同的干线成本下,规模更大的企业发车频次更高;在相同的末端成本下,规模更大的企业派送频次更高;在路由设计方面,规模更大的企业可以拉直更多线路,减少转运次数,提高中转时效。这也意味着,即使未来规模经济在成本方面遇到瓶颈,规模较大的企业仍可在时效方面更胜一筹。
  此外,管理半径是制约许多行业走向高度集中的重要因素,研报显示,“得益于加盟制这一独特的组织模式,我们尚看不到管理瓶颈的极限。于是,年轻的中通过加盟制快递龙头中通的业务规模和管理效率,远远超过了100年历史的UPS。”
▼ 电商快递Top5企业业务量份额较为均匀
数据来源:公司公告,国泰君安证券研究
▼ 电商快递Top5企业利润份额更加集中
数据来源:公司公告,国泰君安证券研究院
  快递行业的进化方向—更高效率
  国泰君安的交运团队认为,同很多行业最终通过并购重组走向“寡头时代”不同的是,加盟制的特殊组织模式也加大了行业并购整合的风险,研报显示,“竞争或许是行业走向集中的最佳途径”。
  尽管电商快递具备“一家独大”的潜力,但“社会学和经济学的最优均衡点,也许是份额的适度集中和价值的高度集中,龙头企业或许仅仅以30%-40%的市场份额,便可赚取行业50%-60%的利润,并占据行业70%-80%的市值。”
  除电商快递企业自身的战略选择外,国泰君安交运团队的分析师认为,产业链上游的龙头电商“站在生态效率持续进化的角度,保持开放与竞争的快递体系,将是符合消费者、电商、快递企业利益的最佳选择。”
  电商平台上千万的卖家努力经营自己的生意,自担风险,每个卖家会根据自身的需求“用脚投票”,选择最合适自己的快递服务商,市场的“无形之手”代替“有形之手”筛选出最高效的快递供给。
  在这样的体系中,民营企业家得以充分发挥聪明才智与主观能动性,在过去十几年互相学习、互相追赶,提供了全球成本最低、效率最高、产能弹性最大的快递体系,支撑了中国电商的飞速发展。
  在如此高效进化的快递体系上,“扶弱抑强”或“阵营化”的博弈策略都将阻碍行业内生产要素的自由流动,限制平台上无数卖家“用脚投票”的权利,提升“交易费用”,从而阻碍快递的效率和创新,提升快递成本。
  中国电商仍然存在巨大的增量市场有待挖掘——制造业供应链的改造渐趋明晰,农业供应链的改造刚刚起步。未来快递体系进化的速度与结果,将直接影响电商的渗透率与市场规模,以及重塑生鲜产业链的可能性。
  这也给快递企业提出了更高的要求,企业网络的进化速度与结果,将直接影响快递企业的竞争力。国泰君安的分析师认为,“最终胜出的,仍然是网络效率最高、网络生态最健康的快递公司。”

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